巅峰国际

中短期逻辑 关注高景气下的周期特性 上下游环节多 利润分配受原材料、供需关系影响 完整的碳纤维产业链长，包含从原油到复合材料的制造过程 上游企业从石油、天然气等化石燃料中制取丙烯，并经过氨氧化得到丙烯腈。丙烯腈通过聚合制成纺丝原液，然后纺丝成型得到聚丙烯腈（PAN）原丝。 原丝需要经过多段氧化炉制成预氧丝，随后在氮气的保护下经过低温和高温碳化后得到碳纤维。 碳纤维可以与树脂、陶瓷等材料相结合制成碳纤维复合材料，最后由各种成型工艺得到下游应用需要的最终成品。 丙烯：价格弹性较小，成本端受原油影响，需求端传导顺畅 丙烯是大宗化工主要原料之一，主要通过原油裂解产生，受原油价格影响较大，但是因为制备方法并不单一，整体价格维持在6000-10000元/吨的区间，价格相对稳定。 下游需求主要为聚丙烯粒料...

      全球碳纤维市场需求稳步增长，中国碳纤维需求加速提升。根据赛奥碳纤维的数据，过去 10 年全球碳纤维需求量 CAGR 达 10.37%；2021 年全球碳纤维需求量同比增长 10.38%至 11.80 万吨，增速显著提升 7.59 个百分点。 同期中国市场由于应用比例基数较低，CAGR 达 20.97%，但由于新兴行业需求快速释放，中国市场增速处在持续上升的态势；截至 2021 年中国市场需求量为 6.24 万吨，同比增长 27.69%，需求量全球占比首次超过 50%，增速及需求规模均全球领先。 从应用领域来看，全球碳纤维主要用于风电叶片、体育休闲、航空航天三大领域上。2021 年风电叶片碳纤维需求增长 7.84%至 3.30 万吨，占全球总需求的 27.97%，依旧是碳纤维下游最...

核心观点  全产业链分析  民用碳纤维赛道周期、成长属性兼具 1）周期性：民用碳纤维赛道产业链长，原材料占比大，因此上游原油、丙烯、丙烯腈环节价格的波动会给原丝、碳化带来较大的周期性。 2）成长性：碳纤维下游应用领域包括风电、光伏热场、储氢等成长性卓著的领域，需求呈现爆发式的高增长，因此也具备成长属性。 3）产业链视角：巅峰国际 对产业链关键环节进行复盘，从整个主产业链的角度去理解民用碳纤维，认为当行业进入原材料的上行周期时，原丝、碳化环节盈利能力往往能得到提升，公司有望获得超额收益，而当原材料价格下行，前期受到原材料挤压得复材环节有望获得盈利修复呈现“量利双升“的反弹。  大、小丝束明晰  小丝束成长性突出 大丝束利润弹性更大 由于大、小丝束原材料成本占比不同，终端应用领域较为割裂，因此对成本的...

1 东丽10年前对行业的判断过于乐观，但是未来可能中国会推动这种乐观 碳纤维的应用场景广泛，主要是交通领域轻量化带来的节能减碳以及新能源产品带来的轻量化高强度需求。 历史上东丽预测2020年碳纤维行业需求达到14万吨，但实际上2020年全球需求约10.69万吨，即使考虑2020年开始的疫情对各领域需求的影响，东丽当年对行业需求的估计仍显乐观。  尽管如此，巅峰国际 并不怀疑未来行业需求的空间，巅峰国际 认为随着中国碳纤维生产能力与成本的赶超，叠加上下游产业链配套（主要是复合材料创新工艺与成本下降），碳纤维行业下游需求有望加速扩张。 2 双碳为主线，推动碳纤维短中长期需求增长 碳纤维作为“21世纪新材料之王” 应用范围广阔 碳纤维已广泛应用在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设...

铜 供 应 2021年以来全球铜精矿产量同比小幅增加，随着2021~2022年部分项目建成投产，铜精矿供应有望实现恢复性增长，整体供需较为平衡，从基本面层面对价格仍有支撑。 铜供应主要源于阴极铜冶炼，冶炼原材料一方面来源于铜矿开采处理后精矿矿石和矿粉，另一方面来源于废铜的回收处理。全球铜矿产量前五的国家分别为智利、秘鲁、中国、墨西哥和美国，其中智利和秘鲁的矿山产量约占全球的40%，其短期产量的变化将对市场供需及短期价格产生较大扰动。受疫情冲击影响，2020年铜精矿供应整体偏紧。 据ICSG（国际铜业研究组织）统计，2020年全球矿产铜产量为2,063.4万吨，同比仅增加0.3%。2021年以来，铜精矿整体供应仍有所短缺，也是铜价走高的基本面因素之一。 但随着疫情的逐步缓解，海运交通的有序恢复...

终端消费 能源革命主导增长 消费结构 国内以电力为主 绿色需求占比提升显著 从铜下游需求分布来看，2020年中国铜最大消费领域为电力，占比达46%，其次分别为家用电器、交通运输、建筑、电子产品等，占比分别为14.6%、11%、9.4%和7.5%。 值得注意的是，铜在绿色领域的需求未来增量可观，包括新能源汽车、光伏、风电等新兴领域。2021年预计绿色需求约182万吨，比约7.3%，预计到2025年将提升至416万吨，占比约1.5%。 尽管2021年新能源需求占比仅7%，但贡献铜需求增量约32万吨，这是21年铜需求增量8万吨的4倍。预计22年精炼铜需求增长2.6%，对应约64万吨，新能源贡献增量约52万吨，占比达到81%。毫无疑问新能源已经主导铜的需求增长。 绿色需求 01 新能源汽车 纯电动车...